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झुनझुनवाला के जीवन में एक बार आने वाले तेजी के दौर से सबक

by PoonitRathore
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आर्थिक सुदृढ़ीकरण

उन्होंने जो कारण सामने रखे उनमें सबसे प्रमुख कारण आर्थिक सुदृढ़ीकरण था जबकि बाजार स्थिर था। “संरचनात्मक और धर्मनिरपेक्ष तेजी बाजार अर्थव्यवस्था और कॉर्पोरेट क्षेत्र में संरचनात्मक परिवर्तन होने के बाद ही उभरते हैं। परिवर्तन अपरिवर्तनीय होना चाहिए। परिवर्तन के प्रतिरोध, उसकी अनिवार्यता को स्वीकार करने, उस पर अमल करने और अंततः उससे लाभ उठाने के लंबे चक्र के बिना ऐसी अपरिवर्तनीयता नहीं लाई जा सकती। इस प्रक्रिया में हमेशा वर्षों लग जाते हैं। 1991 में उदारीकरण के बाद इसे शुरू करने वाले भारतीय कॉरपोरेट इस तरह के बदलाव का लाभ उठाने के करीब हैं,” उन्होंने 13 जून 2002 को द इकोनॉमिक टाइम्स में अपने विचारों को उजागर करते हुए एक लेख में लिखा था।

झुनझुनवाला ने शेयर बाजार में लगातार मूल्य से आय (पीई) की गिरावट का भी उल्लेख किया, जबकि यह समेकन हो रहा था। दूसरा कारण देश की आर्थिक सुधार प्रक्रिया थी जिसमें ग्राहक राजा बन गया था, दक्षता सर्वोपरि हो गई थी और पूंजी का आवंटन बाजार द्वारा किया जा रहा था। उन्होंने तीसरा कारण यह बताया कि कॉरपोरेट मुनाफों में ‘विस्फोट होना तय’ है।

क्या यह कारण आज भी मान्य है?

नहीं, पिछले एक दशक में बाजार का रिटर्न मजबूत रहा है।

सुधार प्रक्रिया

झुनझुनवाला ने आर्थिक सुधारों के चरणों को रेखांकित करने वाली एक तालिका बनाई। उन्होंने कहा कि सुधारों से दूरसंचार, पेट्रोलियम और वित्तीय क्षेत्र जैसे क्षेत्रों में काफी प्रगति हुई है। बिजली, हवाई अड्डों और राजकोषीय जिम्मेदारी जैसे क्षेत्रों में जमीनी काम लंबित था। निजीकरण अभी शुरू ही हुआ था और श्रम, बंदरगाहों और सरकारी कर्मचारियों की कमी जैसे क्षेत्रों में सुधार पिछड़ रहे थे। अगले दो दशकों में आर्थिक सुधारों में तेजी आई। एयर इंडिया जैसी सार्वजनिक क्षेत्र की कंपनियों का निजीकरण कर दिया गया है या वे आरंभिक सार्वजनिक पेशकश (आईपीओ) के लिए चले गए हैं जैसा कि के मामले में है। भारतीय जीवन बीमा निगम. झुनझुनवाला ने कहा कि अगले 24-36 महीनों में, लोकतांत्रिक भारत की सुधार प्रक्रिया महत्वपूर्ण जन तक पहुंच जाएगी और भारतीय लोगों का दुनिया में सर्वश्रेष्ठ होने का कौशल घर-घर आएगा।

क्या यह कारण आज भी मान्य है?

हाँ। जिन राजनीतिक दलों ने बहुमत के साथ सरकारें बनाई हैं, वे सुधारों को आक्रामक तरीके से आगे बढ़ाना जारी रखे हुए हैं।

(ग्राफिक: मिंट)

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(ग्राफिक: मिंट)

कॉर्पोरेट लाभ विस्तार

झुनझुनवाला के अनुसार, जब 1991 के सुधारों की शुरुआत में घोषणा की गई थी, तब भारतीय कंपनियों ने बिना सोचे-समझे क्षमता का विस्तार किया था, लेकिन बाद में लागत में कटौती शुरू कर दी। इसने मुनाफ़े में फिर से उछाल लाने के लिए आधार तैयार किया था। यह भारत की अनुकूल जनसांख्यिकी और टेलीविजन और अन्य मीडिया के संपर्क के कारण बढ़ी हुई जीवनशैली आकांक्षाओं के कारण ‘मांग विस्फोट’ के साथ जुड़ा होगा। इसके साथ ही ब्याज दरों में भी कमी आएगी।

क्या यह कारण आज भी मान्य है?

शायद। कॉर्पोरेट मुनाफा बढ़ रहा है और बैलेंस शीट स्वस्थ हैं। अगर अमेरिकी फेडरल रिजर्व भी दरों में कटौती करता है तो ब्याज दरें कम हो सकती हैं।

भविष्य पीई विस्तार

राकेश झुनझुनवाला ने जो चौथा कारण बताया वह पीई विस्तार था – शेयर बाजार की फिर से रेटिंग हो जाएगी। भारतीय कॉरपोरेट अधिक कुशल हो गए थे, नियोजित पूंजी पर उनका रिटर्न, या आरओसीई, बढ़ गया था। उनके प्रकटीकरण और पारदर्शिता में भी सुधार हुआ था। 2002 में, सेंसेक्स का पिछला पीई सिर्फ 12 था। यह वर्तमान में लगभग 25 है। झुनझुनवाला ने 1992 की ब्याज दर (18%) और 1992 के पीई (50 गुना कमाई) की तुलना की, जिसमें दरों में गिरावट 11.5% थी। 2002 और पीई सिर्फ 12 गुना।

क्या यह कारण आज भी मान्य है?

नहीं, पीई पहले ही ऐतिहासिक स्तर से बढ़ चुका है और भारत अन्य उभरते बाजारों की तुलना में प्रीमियम पर कारोबार करता है।

(ग्राफिक: मिंट)

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स्टॉक में अधिक पैसा आना

झुनझुनवाला ने जो पांचवां कारण पेश किया वह भारतीय शेयर बाजार में फंड प्रवाह में वृद्धि थी। उन्होंने कहा कि 2001 में म्यूचुअल फंड (एमएफ) में कुल प्रवाह लगभग इतना ही था की तुलना में 2,000 करोड़ रु 1990 के दशक के मध्य में आईपीओ बूम के दौरान 30,000 करोड़ रुपये उनमें प्रवाहित हुए। उन्होंने यह भी कहा कि भारत के एमएफ उद्योग का विकास ‘यूटीआई और अन्य सार्वजनिक क्षेत्र के एमएफ द्वारा गला घोंटने’ से मुक्त होने के बाद विस्फोट के लिए तैयार है। झुनझुनवाला पेंशन और भविष्य निधि से भी बाजार को समर्थन की उम्मीद कर रहे थे जो उस समय इक्विटी में निवेश नहीं करते थे।

क्या यह कारण आज भी मान्य है?

हाँ। इस वर्ष जनवरी में, व्यवस्थित निवेश योजनाओं में मासिक (वार्षिक नहीं) प्रवाह अकेले पार हो गया 18,000 करोड़. आज, भारत में लगभग 45 परिसंपत्ति प्रबंधन कंपनियां हैं, जिनमें से अधिकांश निजी क्षेत्र में हैं। भारत का ईपीएफओ (कर्मचारी भविष्य निधि संगठन) अब अपने वृद्धिशील कोष का लगभग 15% इक्विटी में निवेश करता है। राष्ट्रीय पेंशन प्रणाली में, गैर-सरकारी ग्राहक इक्विटी में 75% तक आवंटन कर सकते हैं। फिर भी, भारतीय परिवारों को पर्याप्त इक्विटी आवंटन बनाने के लिए अभी भी एक लंबा रास्ता तय करना है। एमएफ का वर्तमान में घरेलू वित्तीय संपत्तियों में लगभग 8% और सभी घरेलू संपत्तियों में लगभग 4% हिस्सा है।

भारतीय व्यापार प्रणाली

2002 में, झुनझुनवाला ने लिखा था कि व्यापार प्रणाली बदल गई है – दलाल अब प्रतिशत नहीं बल्कि आधार अंक ले रहे हैं। भौतिक व्यापार का स्थान ‘ग्लास स्क्रीन’ कंप्यूटरीकरण ने ले लिया था। बदलाएक शेयर बाजार शब्द, को डेरिवेटिव द्वारा प्रतिस्थापित कर दिया गया था और डिमटेरियलाइजेशन को बहुत तेज गति से हासिल किया गया था।

क्या यह कारण आज भी मान्य है?

हाँ। झुनझुनवाला द्वारा उल्लिखित सभी रुझान अगले दो दशकों में गति पकड़ते रहे। कई डिस्काउंट ब्रोकरों द्वारा अब ट्रेडिंग सुविधा मुफ्त में दी जाती है (केवल वायदा और विकल्प, या एफ एंड ओ, शुल्क लिया जाता है)। कई निवेशक अपने मोबाइल ऐप पर ऑर्डर देते हैं, जबकि बाजार नियामक सेबी द्वारा ट्रेडों के निपटान का समय घटाकर टी+0 कर दिया गया है, साथ ही वैकल्पिक तात्कालिक निपटान भी उपलब्ध कराया गया है। निवेश में आसानी का खेल जारी है। बोझिल केवाईसी (अपने ग्राहक को जानें) प्रक्रियाओं जैसे मुद्दे भी समय के साथ दूर हो सकते हैं।

व्यापक बाज़ार बेहतर प्रदर्शन कर रहे हैं

झुनझुनवाला ने छठा कारण भी बताया- 9 सितंबर 2001 के निचले स्तर के बाद से रैली की प्रकृति। उन्होंने तर्क दिया कि यह एक मजबूत रैली थी, जिसमें व्यापक बाजार बेंचमार्क सेंसेक्स से बेहतर प्रदर्शन कर रहे थे, शेयर नए निचले स्तर पर पहुंचने वाले शेयरों की तुलना में कहीं अधिक नई ऊंचाई पर पहुंच रहे थे, भारत-पाकिस्तान भू-राजनीतिक तनाव, विदेशी संस्थागत निवेशकों द्वारा बिकवाली जैसी नकारात्मक खबरों के सामने बाजार का लचीलापन। गुजरात दंगे और यूटीआई उपद्रव।

क्या यह कारण आज भी मान्य है?

हाँ। रूस-यूक्रेन युद्ध, अमेरिकी फेडरल रिजर्व दर में बढ़ोतरी और अन्य कारणों जैसी नकारात्मक खबरों ने रैली को नहीं रोका है। वही तेजी आज भी मौजूद है और हर गिरावट पर खरीदारी हो रही है।

उपसंहार

झुनझुनवाला ने यह कहते हुए अपना लेख समाप्त किया कि भारत के पास एक ‘सचिन तेंदुलकर कॉपीबुक’ जैसा शॉट है – एक दशक तक चलने वाला मंदी का बाजार, समर्पण, आशा की किरण, जबरदस्त बाजार आंतरिकता के साथ पलटाव, संरचनात्मक रूप से बेहतर बुनियादी सिद्धांतों का प्रमाण, सम्मोहक मूल्यांकन और संदेह या निवेशकों के मन में घृणा.

इनमें से कुछ कारक 2024 में गायब हैं, विशेष रूप से लंबे समय तक मंदी का बाजार या सम्मोहक मूल्यांकन। हालाँकि, बुनियादी बातों में सुधार जैसे अन्य लोग यकीनन मौजूद हैं। उन्होंने बाजार को जोड़-तोड़ करने वालों या ऑपरेटरों द्वारा संचालित किए जाने की चिंताओं को भी खारिज कर दिया। लोग भूल जाते हैं कि भारत जैसे कथित भ्रष्ट देश में, सबसे बड़ी मार्केट कैप वाली कंपनियां इंफोसिस हैं, विप्रो और हिंदुस्तान लीवर, बेहतरीन वित्तीय प्रदर्शन और उच्चतम कथित अखंडता वाली कंपनियां। यह आज के भारत में काफी हद तक सच है।

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